در بسیاری از تحقیقات خارجی شواهدی وجود دارد که حاکی از آن است که بر اساس تئوری سلسله مراتبی، ساختار سرمایه شرکتها در مراحل مختلف چرخه عمر متفاوت است. علی رغم اینکه در بسیاری از تحقیقات خارجی این موضوع مورد بررسی قرار گرفته است، اما این رابطه در تحقیقات داخلی مورد بررسی قرار نگرفته است. لذا هدف اصلی این پژوهش، بررسی رابطه ساختار سرمایه و چرخه عمر شرکت با در نظر گرفتن متغیرهای سودآوری، رشد شرکت، اندازه شرکت و نسبت ارزش دفتری به ارزش بازار به عنوان متغیرهای کنترلی میباشد. با توجه به اینکه برای تعیین مراحل چرخه عمر از دو روش آنتونی و رامش و نیز الگوی جریانهای نقدی استفاده میشود، و برای تعریف ساختار سرمایه نیز نسبتهای اهرمی متفاوتی وجود دارد، لذا به منظور بررسی دقیق و جامع مسئله پژوهش، رابطه چرخه عمر و ساختار سرمایه در دو مدل چرخه عمر، و برای چهار نسبت اهرمی متداول در تحقیقات مرتبط (نسبت کل بدهی به کل دارایی، بدهیهای بلند مدت به کل دارایی، کل بدهی به سرمایه و نیز بدهی تعدیل شده به سرمایه تعدیل شده) به طور مجزا مورد بررسی قرار گرفته است. بدین منظور ابتدا با بهره گرفتن از روش طبقه بندی دیکنسون(2011) و آنتونی و رامش(1992) شرکتهای عضو نمونه آماری به مراحل مختلف چرخه عمر طبقه بندی شده و سپس رابطه هر یک از نسبتهای اهرمی با مراحل چرخه عمر شرکت در هریک از مدلها به طور جداگانه مورد بررسی قرار گرفته است. جامعه آماری تحقیق حاضر، کلیه شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران طی سالهای 1385-1391 میباشد که در نهایت 120 شرکت به عنوان نمونه انتخاب گردید. برای آزمون فرضیه های پژوهش از روش تحلیل واریانس یکطرفه و رگرسیون چندگانه استفاده شده است. نتایج پژوهش حاکی از آن است که بین چرخه عمر شرکت و اهرم مالی شرکت های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران رابطه معنیداری وجود دارد. بدین صورت که بر اساس مدل آنتونی رامش، بین نسبت بدهیهای بلند مدت به کل دارایی و مراحل مختلف چرخه عمر رابطه معناداری وجود دارد. تغییرات نسبت کل بدهی به سرمایه در بین شرکتهای واقع در مرحله بلوغ و افول معنادار میباشد، تغییرات نسبت بدهی تعدیل شده به سرمایه تعدیل شده نیز در بین شرکتهای واقع در مرحله رشد و بلوغ معنادار میباشد. در مدل الگوی جریانهای نقدی نیز بین نسبتهای کل بدهی به کل دارایی و نسبت بدهی تعدیل شده به سرمایه تعدیل شده با مراحل مختلف چرخه عمر رابطه معناداری وجود دارد. که با توجه به نتایج تحقیق و معناداری هر یک از مدلهای ارائه شده پیشنهاد میشود که در صورت استفاده از نسبت کل بدهی به کل دارایی و نیز نسبت بدهی تعدیل شده به سرمایه تعدیل شده به عنوان متغیرهای وابسته، از مدل الگوی جریانهای نقدی به عنوان متغیر مستقل استفاده شود و در صورت استفاده از نسبت بدهیهای بلند مدت به کل دارایی و نسبت کل بدهی به سرمایه به عنوان متغیرهای وابسته، از مدل آنتونی و رامش برای طبقه بندی مراحل چرخه عمر به عنوان متغیر مستقل، استفاده شود.
واژههای کلیدی: ساختار سرمایه، چرخه عمر، روش آنتونی و رامش، الگوی جریانهای نقدی.
فهرست مطالب
چکیده 6
فهرست مطالب أ
1-1. مقدمه 2
1-2. بیان مساله 3
1-3. ضرورت انجام تحقیق 5
1-4. هدف تحقیق 6
1-5. سوال تحقیق 7
1-6. فرضیه های تحقیق 8
1-8. متغیرهای تحقیق 14
1-8-1. متغیر مستقل 14
1-8-2. متغیرهای وابسته 14
1-8-3. متغیرهای کنترل 15
1-9. قلمرو تحقیق 15
1-9-1. قلمرو موضوعی تحقیق 15
1-9-2. قلمرو مکانی تحقیق 15
1-9-3. قلمرو زمانی تحقیق 15
1-10. روشهای گردآوری اطلاعات 15
1-11. نوآوری 16
1-12. تعریف واژههای کلیدی 16
2-1. مقدمه 21
2-2. مبانی نظری ساختار سرمایه 22
2-2-1. تعاریف ساختار سرمایه 22
2-2-3.عوامل موثر بر ساختار سرمایه 23
2-2-4. تئوریهای ساختار سرمایه 25
2-2-4-1نظریه سلسه مراتبی(تئوری ترجیحی) 26
2-3. مبانی نظری چرخه عمر 28
2-3-1. تئوری چرخه عمر 28
2-3-2. مراحل چرخه عمر 30
2-3-2-1. مرحله ظهور(راه اندازی) 30
2-3-2-2. مرحله رشد 32
2-3-2-3. مرحله بلوغ 33
2-3-2-4. مرحله رکود 34
2-3-2-5. مرحله افول(ورشکستگی) 35
2-3-3. روشهای تعیین مراحل چرخه عمر 37
2-3-4. صورت جریان وجه نقد 38
2-4. بررسی رابطه چرخه عمر شرکت و ساختار سرمایه 43
2-5. پیشینه تحقیق 46
2-5-1. مطالعات و پژوهشهای انجام شده در زمینه چرخه عمر 46
2-5-1-1. پیشینه خارجی 46
2-5-1-2. پیشینه داخلی 48
2-5-2. مطالعات و تحقیقات خارجی انجام شده در رابطه با ساختار سرمایه 50
2-5-2-1. پیشینه خارجی 50
2-5-2-2. پیشینه داخلی 51
2-5-3. مطالعات و پژوهشهای خارجی انجام شده در رابطه با ارتباط بین ساختار سرمایه و چرخه عمر شرکت 53
2-6. خلاصه فصل 59
3-1.مقدمه 62
3-2.روش تحقیق 62
3-3.چارچوب نظری تحقیق 63
3-4.پرسش تحقیق 63
3-5. فرضیه‌های تحقیق 64
3-7.متغیرهای تحقیق 70
3-7-1. متغیر وابسته 70
3-7-2. متغیر کنترل 72
3-7-3. متغیر مستقل 73
3-7-3-1. طبقه بندی شرکتها به مراحل چرخه عمر شرکت 73
3-8.جامعه و نمونه آماری 77
3-9. قلمرو تحقیق 79
3-9-1.قلمرو موضوعی تحقیق 79
3-9-2.قلمرو مکانی تحقیق 79
3-9-3.قلمرو زمانی تحقیق 79
3-10.داده ها و چگونگی محاسبه و گردآوری آنها 79
3-11. تجزیه و تحلیل داده ها 80
3-11-1. روشهای توصیفی 80
3-11-2. روشهای استنباطی 80
3-12. آزمونهای تشخیص در دادههای ترکیبی 80
3-12-1. آزمون ناهمسانی واریانس 81
3-12-2. آزمون F لیمر 81
3-12-3. آزمون هاسمن 82
3-13. آماره دوربین واتسون جهت بررسی استقلال خطاها. 83
3-14. آزمون هم‌خطی 85
3-15. نرمال بودن توزیع متغیر وابسته 86
3-16. آزمون مناسب بودن مدل 86
3-17. آزمون معنادار بودن ضرایب 87
3-18. ابزار گردآوری اطلاعات 87
4-1. مقدمه 90
4-2. آمار توصیفی متغیرهای پژوهش 90
4-3. تحلیل واریانس روش آنتونی و رامش 93
4-4.تحلیل واریانس روش الگوی جریانهای نقدی 98
4-5.ماتریس ضریب همبستگی بین متغیرهای پژوهش 106
4-6.بررسی مانایی متغیرهای تحقیق 110
4-7.آزمون فرضیه های پژوهش 111
4-7-1. آزمون فرضیه های روش آنتونی و رامش 112
4-7-1-1. آزمون فرضیه فرعی 1-1: 113
4-7-1-2. آزمون فرضیه فرعی 1-2: 116
4-7-1-3. آزمون فرضیه فرعی 2-1: 118
4-7-1-4. آزمون فرضیه فرعی 2-2: 119
4-7-1-5. آزمون فرضیه فرعی 3-1: 121
4-7-1-6. آرمون فرضیه فرعی 3-2: 122
4-7-1-7. آزمون فرضیه فرعی 4-1: 124
4-7-1-8. آزمون فرضیه فرعی 4-2: 125
4-7-2. آزمون فرضیه های روش الگوی جریانهای نقدی 127
4-7-2-1. آزمون فرضیه فرعی 5-1: 127
4-7-2-2. آزمون فرضیه فرعی 5-2: 129
4-7-2-3. آزمون فرضیه فرعی 5-3: 131
4-7-2-4. آزمون فرضیه فرعی 5-4: 132
4-7-2-5. آزمون فرضیه فرعی 6-1: 134
4-7-2-6. آزمون فرضیه فرعی 6-2: 135
4-7-2-7. آزمون فرضیه فرعی 6-3: 136
4-7-2-8. آزمون فرضیه فرعی 6-4: 138
4-7-2-9. آزمون فرضیه فرعی 7-1: 139
4-7-2-10. آزمون فرضیه فرعی 7-2: 141
4-7-2-11. آزمون فرضیه فرعی 7-3: 142
4-7-2-12. آزمون فرضیه فرعی 7-4: 143
4-7-2-13. آزمون فرضیه فرعی 8-1: 145
4-7-2-14. آزمون فرضیه فرعی 8-2: 146
4-7-2-15. آزمون فرضیه فرعی 8-3: 148
4-7-2-16. آزمون فرضیه فرعی 8-4: 149
4-7-3. آزمون فرضیه های مرتبط با مقایسه رابطه چرخه عمر و ساختار سرمایه در دو مدل 151
4-7-3-1. آزمون فرضیه اصلی 9: 151
4-7-3-2. آزمون فرضیه اصلی 10: 155
4-7-3-3. آزمون فرضیه اصلی 11: 157
4-7-3-4. آزمون فرضیه اصلی 12: 160
4-8.خلاصه نتایج فرضیه ها 163
5-1. مقدمه 167
5-2. خلاصه نتایج آزمون فرضیه های تحقیق 168
5-2-1. خلاصه نتایج آزمون فرضیه های مربوط به بررسی رابطه ساختار سرمایه شرکتها و چرخه عمر آنها در مدل آنتونی و رامش 168
5-2-2. خلاصه نتایج آزمون فرضیه های مربوط به بررسی رابطه ساختار سرمایه شرکتها و چرخه عمر آنها در مدل الگوی جریانهای نقدی 170
5-2-3. خلاصه نتایج آزمون فرضیه های مربوط به مقایسه برتری روش الگوی جریانهای نقدی بر روش آنتونی و رامش 173
5-3. محدودیتهای تحقیق 174
5-4. پیشنهادهای تحقیق 175
5-5. خلاصه تحقیق 176
5-6. فهرست منابع 178
5-6-1. منابع فارسی 178
5-6-2. منابع لاتین 180
1-1. مقدمه
یکی از تصمیماتی که مدیران واحد اقتصادی به منظور حداکثر ساختن ثروت سهامداران اتخاذ مینمایند تصمیمات مربوط به تامین مالی میباشد. این نوع تصمیم گیریها مربوط به ساختار سرمایه و همچنین تعیین و انتخاب بهترین شیوه تامین مالی وترکیب آن میباشد. ساختار سرمایه عبارت است از: تامین مالی بلند مدت شرکت. که این تامین مالی می تواند بر عملکرد و بازده شرکت اثر گذاشته، لذا در تصمیم گیری سرمایه گذاران و اعتباردهندگان مورد توجه باشد. مطابق تئوری چرخه عمر، شرکتها و بنگاههای اقتصادی همچون تمامی موجودات زنده که متولد میشوند، رشد می کنند و میمیرند، دارای منحنی عمر (چرخهی عمر) هستند و نکتهای که سرمایه گذاران و اعتباردهندگان به آن توجه زیادی دارند، این است که شرکت در چه مرحلهای از چرخه عمر خود میباشد. از این رو رابطه ساختار سرمایه و چرخه عمر موضوعی است که بسیار مورد توجه میباشد. در نتیجه در این تحقیق تلاش بر این است تا رابطه ساختار سرمایه و چرخه عمر شرکتها مورد بررسی قرار گیرد. برای این منظور، ساختار کلی این پژوهش در قالب پنج فصل تنظیم گردیده است و فصل اول آن (با عنوان طرح تحقیق) چارچوب و محدوده تحقیق را بیان می کند. در واقع در این فصل تلاش میشود تا با بیان کلیات تحقیق، زمینه ارتباط با مخاطب فراهم آید و بتواند مخاطب را در جریان چگونگی انجام این پژوهش قرار دهد. در نتیجه در این فصل ابتدا موضوع مورد بررسی تعریف و سپس هدف و علت انتخاب موضوع ذکر خواهد شد. درنهایت، قلمرو تحقیق، فرضیات تحقیق و تعریف عملیاتی متغیرها مورد بررسی قرار خواهد گرفت.
1-2. بیان مساله
انتخاب ساختار مطلوب سرمایه و شیوه های مختلف تامین مالی، یکی از دغدغه های اصلی مدیران مالی شرکتهاست. ساختار سرمایه نامناسب در هر شرکتی زمینه های مختلف فعالیت شرکت را تحت تاثیر قرار میدهد و می تواند به بروز مسائلی نظیر عدم کارایی بازار محصولات، نداشتن کارآمدی و ناتوانی در به کارگیری مناسب نیروی انسانی و موارد مشابه منجر شود. امروزه ساختار سرمایه به عنوان مهمترین پارامتر موثر بر ارز شگذاری و جهتگیری شرکتها در بازارهای سرمایه مطرح شده است. محیط متحول و پرشتاب کنونی، درجه بندی شرکتها را از لحاظ اعتباری نیز تا حدودی به ساختار سرمایه آنان منوط ساخته و برنامه ریزی استراتژیک آنان را به منظور انتخاب منابع موثر برای دستیابی به هدف بیشینه سازی ثروت سهامداران ضروری کرده است(سجادی و دیگران،1390). تلاش برای درک اینکه چرا شرکتها ترکیبهای مختلفی از بدهی و سرمایه را جهت تامین مالی انتخاب می کنند یکی از موضوعات بحث انگیز میباشد. در پاسخ به این سوال گفته شده است که انتخاب ساختار مطلوب سرمایه به ویژگی شرکتها بستگی دارد. در این میان، یکی از مواردی که در خصوص وضعیت و ملاحظات تامین مالی شرکتها حائز اهمیت است، چرخه عمر واحد اقتصادی است (حقیقت و بشیری، 1391). مطابق نظریه چرخه عمر، موسسات اقتصادی در طول عمر خود دارای رفتارها و ویژگیهای مختلفی میباشند. بدین معنی که ویژگیهای مالی و اقتصادی یک شرکت تحت تأثیر مرحلهای از چرخه عمر است که شرکت در آن قرار دارد. یکی از این ویژگیهای متفاوت مربوط به بحث عدم تقارن اطلاعاتی میباشد. شرکتهای به بلوغ رسیده نسبت به شرکتهای در حال رشد، دارای عدم تقارن اطلاعاتی کمتری هستند. با توجه به پیش بینی تئوریهای موجود، شرکتهایی که مشکلات بیشتری در رابطه با عدم تقارن اطلاعاتی دارند (به خصوص شرکتهای جوان)، باید تامین مالی خود را مطابق با تئوری سلسله مراتبی به انجام برسانند (یوتامی و اینانگا،2012). با درنظر گرفتن مفهوم چرخه عمر واحد تجاری، انتظار داریم که مشکل عدم تقارن اطلاعات در میان شرکتهای جوان نسبت به شرکتهای بالغ بیشتر باشد(یوتامی و اینانگا،2012). با بالاتر رفتن عدم تقارن اطلاعات، هزینه سرمایه شرکت بیشتر میشود و شرکتها برای کمتر کردن هزینه سرمایه، ساختار سرمایه خود را تغییر می دهند (مطابق با تئوری سلسله مراتبی). بنابراین میتوان گفت که چرخه عمر شرکت بر روی انتخابهای ساختار سرمایه تاثیرگذار میباشد و این موضوع باید توسط مدیران در نظر گرفته شود. نظریه سلسله مراتبی ارتباط نزدیکی با مساله چرخه عمر شرکت دارد و به صورت کلی رفتار تامین مالی شرکت را بیان می کند، به این صورت که شرکتها ترجیح می دهند در مرحله اول از منابع تامین مالی داخلی و بعد از آن استقراض و در نهایت از منابع خارجی (انتشار سهام) استفاده کنند. مطابق با این تئوری، در شرکتهای نوپا و شرکتهای رشدی سطح استفاده از استقراض، در مقایسه با انتشار سهام، بالاتر است و شرکتها ترجیح می دهند بیشتر از طریق استقراض تامین مالی شوند. اما شرکتهای بالغ استفاده از استقراض را کاهش می دهند و بیشتر به استفاده از وجوه داخلی خود اتکا می کنند. در مرحله افول شرکتها نیز، دوباره سطح استفاده از استقراض افزایش مییابد(دیکنسون،2011). پس در واقع انتظار میرود که یک رابطه U شکل بین مراحل چرخه عمر و ساختار سرمایه شرکتها وجود داشته باشد. با توجه به اهمیت این موضوع، در این پژوهش به این مسئله پرداخته میشود تا تعیین گردد که آیا این رابطه در بین شرکتهای ایرانی برقرار است و شرکتهای ایرانی مطابق با تئوری سلسله مراتبی عمل می کنند و آیا ساختار سرمایه شرکتها متاثر از مراحل چرخه عمر شرکت میباشد؟ اما هنگام بررسی این موضوع یک سری سوالات مطرح میشود. به عنوان مثال برای تعیین مراحل چرخه عمر شرکت به طور معمول از دو روش آنتونی و رامش و نیز روش الگوی جریانهای نقدی استفاده میشود. پس این سوال نیز به وجود میآید که آیا این رابطه در مراحل چرخه عمر منتج شده از هر دو روش صدق می کند؟ آیا نتایج به دست آمده از دو روش با یکدیگر سازگاری دارند و نتایج یکدیگر را تایید می کنند؟
از طرف دیگر برای بررسی رابطه چرخه عمر و ساختار سرمایه، نسبتهای مختلفی برای اهرم مالی به عنوان معیار اندازه گیری ساختار سرمایه وجود دارد. آیا این رابطه U شکل بین مراحل چرخه عمر و ساختار سرمایه با هر کدام از این نسبتها برقرار است؟
از این رو در این پژوهش تصمیم گرفته شد که رابطه ساختار سرمایه با مراحل مختلف چرخه عمر شرکتها در تمامی حالتها مورد بررسی قرار گیرد، تا صحت پیش بینی رفتار شرکتها مطابق تئوری سلسله مراتبی و متاثر بودن ساختار سرمایه شرکتها از مراحل چرخه عمر در شرکتهای ایرانی به طور دقیق و جامع ارزیابی شود.
1-3. ضرورت انجام تحقیق
تخصیص بهینه منابع مالی منجر میشود که صنایع مختلف به حداکثر بازدهی و حداقل هزینه برسند. از آنجا که شکل ساختار سرمایه می تواند در بیشتر کردن بازده و در مقابل آن کمتر کردن هزینه دارای یک نقش اساسی باشد، در نتیجه اتخاذ تصمیمات مالی با توجه به موقعیت شرکت در یکی از مراحل چرخه عمر، می تواند شرکتهای سهامی و مدیران آنها را به سمت هدف خود، که حداکثر کردن ارزش شرکت و ثروت سهامداران است، هدایت کند(ستایش و کرمی،1390). در این شرایط مدیران شرکتها نیز میتوانند با در نظر گرفتن موقعیت خود در نمودار چرخه عمر و موقعیت شرکت، ترکیب مناسبتری برای ساختار سرمایه خود پیدا کنند. این مساله که شرکت ها چگونه سیاستهای تامین مالی خود را انتخاب و تنظیم مینمایند، مباحث فراوانی را در تئوری های مالی به خود اختصاص داده است. با مراجعه به تحقیقات و ادبیات مدیریت مالی مشاهده می شود که از عمدهترین دلایل ناکامی شرکتها فقدان یا عدم کفایت سرمایهگذاری و تامین مالی نامناسب و ناکافی آنان است(کاسار2004).
از سویی دیگر با بکارگیری دیدگاه چرخه عمر به این مهم واقف میشویم که روشی را که اکنون برای ارزیابی و توصیف یک سازمان به کار می بریم، ضرورتاً نمیتوانیم برای ارزیابی و تشریح آن در آینده مورد استفاده قرار دهیم. اقداماتی که برای یک مساله در زمان رشد لازم است مسلماً با اقداماتی که برای همان مساله در دوران افول ضروری است، تفاوت دارند. توجه به مواردی نظیر چرخه عمر شرکت و تصمیمات تامین مالی شرکتها در مراحل مختلف چرخه عمر، گویای اهمیت ساختار سرمایه شرکتها می باشد. مدیر مالی در به حداقل رساندن هزینه تامین مالی و رسیدن به ساختار بهینه سرمایه ایفاگر نقش مهمی می باشد. مدیر مالی باید بتواند همزمان با پیشروی در مراحل مختلف چرخه عمر، استراتژی های متناسب با این مراحل را تدوین نماید. با توجه به اهمیت ساختار سرمایه در حفظ و بقای شرکتها در طول چرخه حیات آنها، لازم است تا با بهره گیری از نتایج تحقیقاتی که در حوزه ساختار سرمایه در داخل و خارج کشور انجام شده است، فرضیاتی را درباره اثرگذاری و اثرپذیری مقوله ساختار سرمایه با چرخه عمر شرکت، به محک آزمون گذاریم.
از طرف دیگر میتوان گفت شناخت مراحل چرخه عمر شرکت می تواند به سرمایه گذاران و اعتباردهندگان به عنوان مهمترین استفادهکنندگان از اطلاعات حسابداری در پیش بینی وضعیت آتی شرکت کمک کند. به عبارتی دیگر آگاهی از مرحلهای که شرکت درآن قرار دارد و در نظر گرفتن تاثیر آن بر ساختار سرمایه شرکت، به استفادهکنندگان اطلاعات حسابداری کمک مینماید تا ارزیابی بهتری از اطلاعات مالی شرکت، نیازهای جاری وآتی آن (نظیر نیاز به سرمایهگذاری و تأمین مالی) و نیز عملکرد و قابلیتهای مدیریت به عمل آورند (حقیقت وقربانی ،1386).
1-4. هدف تحقیق
با توجه به اینکه شرکتها با توجه به مراحل چرخه عمر خود و غلبه بر مشکلات خاص آن مرحله، از الگوهای رفتاری متناسب با آن پیروی می کنند(Adizes, 1989)، شناخت اثرات مراحل چرخه عمر بر تصمیمات تامین مالی، به مدیران این امکان را میدهد که الگوی رفتاری مناسبتری را به کار گیرند. در نتیجه هدف اصلی این تحقیق بررسی رابطه ساختار سرمایه شرکتها و چرخه عمر آنها میباشد. اهداف فرعی این تحقیق نیز عبارتند از:
الف) تعیین دوره حیات(چرخه عمر) شرکتها در هر یک از روشهای آنتونی و رامش و الگوی جریانهای نقدی
ب) بررسی میزان تطابق نتایج حاصل از بررسی رابطه چرخه عمر شرکتها و ساختار سرمایه آنها در هر دو مدل چرخه عمر
ج) بررسی الگوی رفتاری هر یک از نسبتهای اهرمی به عنوان معیارهای اندازه گیری ساختار سرمایه در مراحل مختلف چرخه عمر شرکتها به صورت جداگانه.
1-5. سوال تحقیق
همانگونه که در بخشهای قبلی تشریح گردید، هدف اصلی از انجام تحقیق حاضر، بررسی رابطه چرخه عمر شرکتها و ساختار سرمایهی آنها در دو مدل مختلف چرخه عمر میباشد. بر این اساس پرسش‌های اصلی که در این تحقیق به دنبال یافتن پاسخی برای آن هستیم به این صورت مطرح میگردند:
آیا ساختار سرمایه شرکتها در مراحل مختلف چرخه عمر منتج شده از روش آنتونی و رامش با یکدیگر تفاوت معناداری دارند؟
آیا ساختار سرمایه شرکتها در مراحل مختلف چرخه عمر منتج شده از روش الگوی جریانهای نقدی با یکدیگر تفاوت معناداری دارند؟
آیا رابطه ساختار سرمایه با مراحل چرخه عمر منتج شده از روش الگوی جریانهای نقدی قویتر از رابطه آن با مراحل چرخه عمر منتج شده از روش آنتونی و رامش است؟
1-6. فرضیه های تحقیق
با توجه به مطالعات یوتامی و اینانگا(2012) و فرلینگهاس و همکاران[1](2005) و نیز بر اساس تئوری سلسله مراتبی، انتظار میرود که یک رابطه U شکل بین مراحل مختلف چرخه عمر و ساختار سرمایه شرکتها وجود داشته باشد. به عبارتی ساختار سرمایه شرکتها در مراحل مختلف چرخه عمر با یکدیگر متفاوت است. با توجه به اینکه برای تعیین چرخه عمر شرکتها از دو مدل آنتونی و رامش(1992) و الگوی جریانهای نقدی(دیکنسون2011) استفاده میشود و ساختار سرمایه نیز بر اساس چهار نسبت اهرمی اندازه گیری میشود، در نتیجه فرضیه های این پژوهش به شکل زیر تعریف میگردند:
الف) فرضیه های مرتبط با ارتباط ساختار سرمایه و مراحل چرخه عمر شرکت در مدل آنتونی و رامش
فرضیه اصلی 1:نسبت کل بدهی به کل دارایی در مراحل مختلف چرخه عمر منتج از روش آنتونی و رامش با یکدیگر متفاوت است.
فرضیه فرعی 1-1: نسبت کل بدهیها به کل داراییها در شرکتهایی که در مرحله رشد قرار دارند نسبت به شرکتهایی که در مرحله بلوغ(در روش آنتونی و رامش) قرار دارند بیشتر است.
فرضیه فرعی 1-2: نسبت کل بدهیها به کل داراییها در شرکتهایی که در مرحله بلوغ قرار دارند نسبت به شرکتهایی که در مرحله افول(در روش آنتونی و رامش) قرار دارند کمتر است.
فرضیه اصلی 2: نسبت بدهیهای بلند مدت به کل دارایی در مراحل مختلف چرخه عمر منتج از روش آنتونی و رامش با یکدیگر متفاوت است.
فرضیه فرعی 2-1: نسبت بدهیهای بلند مدت به کل داراییها در شرکتهایی که در مرحله رشد قرار دارند نسبت به شرکتهایی که در مرحله بلوغ(در روش آنتونی و رامش) قرار دارند بیشتر است.
فرضیه فرعی 2-2: نسبت بدهیهای بلند مدت به کل داراییها در شرکتهایی که در مرحله بلوغ قرار دارند نسبت به شرکتهایی که در مرحله افول(در روش آنتونی و رامش) قرار دارند کمتر است.
فرضیه اصلی 3: نسبت کل بدهی به سرمایه در مراحل مختلف چرخه عمر منتج از روش آنتونی و رامش با یکدیگر متفاوت است.
فرضیه فرعی 3-1: نسبت کل بدهی به سرمایه در شرکتهایی که در مرحله رشد قرار دارند نسبت به شرکتهایی که در مرحله بلوغ(در روش آنتونی و رامش) قرار دارند بیشتر است.
فرضیه فرعی 3-2: نسبت کل بدهی به سرمایه در شرکتهایی که در مرحله بلوغ قرار دارند نسبت به شرکتهایی که در مرحله افول(در روش آنتونی و رامش) قرار دارند کمتر است.
فرضیه اصلی 4:نسبت بدهی تعدیل شده به سرمایه تعدیل شده در مراحل مختلف چرخه عمر منتج از روش آنتونی و رامش با یکدیگر متفاوت است.
فرضیه فرعی 4-1: نسبت بدهی تعدیل شده به سرمایه تعدیل شده در شرکتهایی که در مرحله رشد قرار دارند نسبت به شرکت هایی که در مرحله بلوغ(در روش آنتونی و رامش) قرار دارند بیشتر است.
فرضیه فرعی4-2: نسبت بدهی تعدیل شده به سرمایه تعدیل شده در شرکتهایی که در مرحله بلوغ قرار دارند نسبت به شرکتهایی که در مرحله افول(در روش آنتونی و رامش) قرار دارند کمتر است.
ب) فرضیه های مرتبط با ارتباط ساختار سرمایه و مراحل چرخه عمر شرکت در مدل الگوی جریانهای نقدی
فرضیه اصلی 5: نسبت کل بدهی به کل دارایی در مراحل مختلف چرخه عمر مدل الگوی جریانهای نقدی با یکدیگر متفاوت است.
فرضیه فرعی5-1: نسبت کل بدهیها به کل داراییها در شرکتهایی که در مرحله ظهور قرار دارند نسبت به شرکتهایی که در مرحله رشد قرار دارند بیشتر است.
